大发游戏厦门空港:非航营业步入快车道成本节制合理

  事务:

  公司发布2013年年报和2014年一季报。2013年停业收入12.54亿元,同比添加12.08%,停业成本同比添加12.6%,归属公司所有者净利润4.4亿元,同比添加16.45%,每股收益1.478元,业绩合适预期。同时,公司发布2014年1季报,营收3.22亿元,同比添加11.8%,停业成本同比增加9.5%,归属公司所有者净利润同比添加18.2%,每股收益0.38元。公司同时发布了2013年度派息方案为每10股派息4.5元(含税)。

  点评:

  1.收入和盈利均维持较快增加得益于非航营业步入快车道和成本端不变。

  1)航空性收入不变增加。公司客岁营收同比添加12.08%,一季度又添加11.8%,增加较快。比拟之下,航空营业收入2013年仅同比增加7.9%,同时估计1季度航空收入增速也只是略快于客岁全年程度。然而,机场流量增速不慢。2013年公司搭客吞吐量和飞机起降同比别离添加14.1%和14.3%,增幅较着高于上市同类机场公司,即便4季度低点,流量增加仍别离达到10.7%和11.8%,而且本年1季度受益于春运航空需求增速超预期,公司流量增速跨越15%。我们认为,公司航空营业收入增加不快是因为航空业需求持续疲软,机场航空类收费项目单价无法持续提拔。但我们能够看到,厦门空港做为旅逛门户机场,流量增速显著高于枢纽机场,同时增速不变性较高。因而,虽然航空需求大低迷,但公司仍有流量快速增加做为保障,航空营业收入即便无法大幅度增加,但仍能连结不变。大发888游戏平台

  2)非航营业快速增加。此中,租赁和特许收入客岁同比增加18.36%,表现出做为旅逛枢纽,机场流量的贡献正从航空营业收入转向非航营业。此外,客岁1月起,泊车场项目标投入利用不单添加了该部营业高增加(同比添加238.6%),同时便利搭客泊车也间接添加了非航营业收入。

  3)人工成本和折旧收入均连结不变。公司客岁人工成本同比增16.2%,比拟前两年曾经起头下滑。跟着薪酬制度的完美以及航坐楼影响的消逝,人工成本增速本年无望进一步趋缓。此外,因为无大型本钱开支项目,折旧费同比仅小幅添加2.6%,同时,期间费用率也变化不大。

  2.瞻望:吞吐量仍无望连结较快增加,高铁分流和本钱开支影响无限。

  春运短期流量激增后,目前航空无效需求不脚的环境沉新,3月以来航空需求增速下滑至个位数程度,机场流量增速也同时下滑。我们认为,虽然本年行业正在运力投放增速放缓,需求增速下滑的影响下,流量增速可能遍及放缓,但厦门空港仍无望连结较快的流量增速程度。此次要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松良多,并且公司得天独厚的旅逛区位劣势也使得机场流量增加有保障。估计本年公司流量增加仍无望跨越10%。对于高铁分流影响,我们测算发觉,目前厦门-广州段航空流量正在厦门机场总搭客流量的比沉约7%,同时估计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因而受高铁分流影响的客量占比估计不到10%,而现实被分流的客量占比机场流量会更低,因而,对机场全体流量增速不会发生较着影响。

  此外,由集团承建的T4航坐楼估计总投资正在10-15亿元,将正在年内投入利用。大发充值目前关于能否注入到上市公司暂无,因而短期对公司业绩无影响,估计今明两年收入仍将正在流量快速增加的带动下连结较快增加。

  3.盈利预测。我们估计公司2014-2015每股收益1.71元和1.94元。15年业绩增速有所放缓正在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因而折旧影响全体盈利增速,若最终不注入,那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE别离约9倍和8倍。估值和可比公司对比以及和汗青纵向对比均处于较低程度。维持“买入”评级,方针价17.1元,对应2014年10倍PE。

  4.风险提醒。航空营业增加低于预期。

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